O mais importante, mas também a mais difícil, etapa em incluir no orçamento importante está estimando fluxos’ de dinheiro dos projetos—os outlays de investimento e os fluxos de dinheiro líquido anuais depois que um projeto entra na operação. Muitas variáveis são involvidas, e muitos indivíduos e departamentos participam no processo. Para o exemplo, as previsões de vendas da unidade e de preços de vendas são feitas normalmente pelo grupo de marketing, baseado em seu conhecimento da elasticidade do preço, de efeitos anunciando, do estado da economia, de reações’ dos concorrentes, e de tendências no gosto’ dos consumidores. Similarmente, os outlays importantes associados com um produto novo são obtidos geralmente das equipes de funcionários do desenvolvimento da engenharia e de produto, quando os custos se operando forem estimados por contabilistas de custo, peritos da produção, specialists do pessoal, agentes comprando, e assim por diante.
|
|
É difícil prever os custos e os rendimentos associados com um projeto grande, complexo, assim que preveja erros pode ser completamente grande. Para o exemplo, quando diversas companhias de óleo principais se decidiram construir o encanamento de Alaska, as estimativas de custo original estavam na vizinhança de $700 milhões, mas o custo final era mais perto de $7 bilhões. Os miscalculations similares (ou mesmo mais maus) são comuns nas previsões de custos do projeto de produto, tais como os custos desenvolver um computador pessoal novo. Mais mais, os rendimentos de tão difíceis como os custos de planta e de equipamento devem estimar, vendas e os custos operando-se sobre a vida’do projeto s são mesmo mais incertos. Pergunte apenas o polaroid, que arquivou recentemente para a bancarrota, ou o algum das companhias ponto-COM agora-now-defunct.
Uma análise apropriada inclui (1) obtendo a informação dos vários departamentos tais como a engenharia e o marketing, (2) assegurando-se de que todos envolvida com a previsão use um jogo consistente de suposições econômicas, e (3) certificando-se de que nenhuma polarização é inerente nas previsões. Este último ponto é extremamente importante, porque alguns gerentes se tornam emocionalmente involvidos com projetos do animal de estimação, e outros procuram construir impérios. Ambos os problemas causam as polarizações da previsão de fluxo de dinheiro que fazem o olhar mau dos projetos bom—no papel.
É quase impossível exagerar os problemas um pode encontrar em previsões de fluxo de dinheiro. É também difícil exagerar a importância destas previsões.
A primeira etapa em incluir no orçamento importante é identificar os fluxos de dinheiro relevantes, definidos como o jogo específico dos fluxos de dinheiro que devem ser considerados na decisão na mão. Os analistas fazem frequentemente erros em estimar fluxos de dinheiro, mas duas réguas cardinais podem ajudar-lhe minimizar erros: (1) as decisões incluir no orçamento importante devem ser baseadas em fluxos de dinheiro, não renda da contabilidade. (2) somente os fluxos de dinheiro incrementais são relevantes.
O fluxo de dinheiro livre é o fluxo de dinheiro disponível para a distribuição aos investors. Em um nutshell, o fluxo de dinheiro relevante para um projeto é o fluxo de dinheiro livre adicional que a companhia pode esperar se executar o projeto. É o fluxo de dinheiro acima de e além de o que a companhia poderia esperar se ele instrumento’do doesn t o projeto. As seguintes seções discutem os fluxos de dinheiro relevantes mais detalhadamente.
O fluxo de dinheiro livre é calculado como segue: Apenas enquanto um valor’firme de s depende de seus fluxos de dinheiro livres, faz assim o valor de um projeto. É importante para você compreender que o fluxo de dinheiro do projeto difere da renda da contabilidade.
Os custos de recursos fixosa maioria de projetos requerem recursos, e as compras do recurso representam fluxos de dinheiro negativo. Mesmo que a aquisição dos recursos resulte em um outflow de dinheiro, os contabilistas não mostram a compra de recursos fixos como uma dedução da renda da contabilidade. Instead, deduzem uma despesa de depreciação cada ano durante todo a vida do recurso.
Anote que o custo cheio de recursos fixos inclui todos os custos do transporte e da instalação. Quando uma firma adquire recursos fixos, frequentemente deve incorrer custos substanciais para o transporte e instalar o equipamento. Estas cargas são adicionadas ao preço do equipamento quando o custo’do projeto s está sendo determinado. Então, o custo cheio do equipamento, including o transporte e a instalação custa, é usado como a base depreciable quando as cargas de depreciação estão sendo calculadas. Para o exemplo, se uma companhia comprada um computador com um preço de invoice de $100.000 e paga uns outros $10.000 pelo transporte e pela instalação, então o custo cheio do computador (e sua base depreciable) for $110.000. Anote demasiado que os recursos fixos podem frequentemente ser vendidos no fim de uma vida’do projeto s. Se este for o caso, então os rendimentos after-tax do dinheiro representam um fluxo de dinheiro positivo.
Noncash carregaem renda líquida calculadora, contabilistas subtrai geralmente a depreciação dos rendimentos. Assim, quando os contabilistas não subtraírem o preço de compra de recursos fixos ao calcular a renda da contabilidade, subtraem uma carga cada ano para a depreciação. A depreciação protege a renda do taxation, e esta tem um impacto no fluxo de dinheiro, mas a depreciação própria não é um fluxo de dinheiro. Conseqüentemente, a depreciação deve ser adicionada a NOPAT ao estimar um fluxo’de dinheiro do projeto s.
As mudanças no capital de funcionamento operando-se da redenormalmente, inventários adicionais são requeridas para suportar uma operação nova, e as vendas expandidas amarram acima fundos adicionais em receivable de clientes. Entretanto, os payables e as acumulações aumentam em conseqüência da expansão, e este reduz o dinheiro necessitado financiar inventários e receivables. A diferença entre o aumento requerido em recursos da corrente operando-se e o aumento em responsabilidades atuais operando-se é a mudança no capital de funcionamento operando-se da rede. Se esta mudança for positiva, porque está geralmente para projetos da expansão, então financiamento adicional, sobre e acima do custo dos recursos fixos, seja needed. Para o fim de uma vida’do projeto s, os inventários serão usados mas não substituídos, e os receivables serão coletados sem recolocações correspondentes. Porque estas mudanças ocorrem, a firma receberá inflows do dinheiro, e em conseqüência, o investimento no capital de funcionamento operando-se da rede será retornado para o fim da vida’do projeto s.
As despesas do interesse não são incluídas em fluxos que de dinheiro o custo de capital é uma média tornada mais pesada (WACC) dos custos do débito, estoque preferido do projeto, e equidade comum, ajustada para o risco’do projeto s. Além disso, o WACC é a taxa de retorno necessária satisfer a todos os debtholders’e acionistas—firmes dos investors de s. Ou seja o projeto gera os fluxos de dinheiro que estão disponíveis para todos os investors, e nós encontramos o valor do projeto discontando aqueles fluxos de dinheiro na taxa média requerida por todos os investors. Conseqüentemente, nós não subtraímos o interesse ao estimar fluxos’de dinheiro do projeto s.
Se você não fizer exame de nosso conselho e não dever preferivelmente subtrair o interesse (ou o interesse mais pagamentos principais), a seguir você estaria calculando os fluxos de dinheiro disponíveis somente para os investors da equidade, que devem ser discontados na taxa de retorno requerida por investors da equidade. Um problema com esta aproximação, embora, é que você deve ajustar a quantidade de débito cada ano exatamente pela quantidade direita. Se você tiver extremamente cuidado fazendo isto, então você deve começar o resultado correto. Entretanto, este é um processo muito complicado, e nós não recomendamos que você o tenta. Está aqui um cuidado final: Se você subtraísse o interesse, você seria definitivamente errado discontar esse fluxo de dinheiro, que está disponível somente para suportes da equidade, no projeto’s WACC, desde que o projeto’s WACC é a taxa média esperada por todos os investors, não apenas os investors da equidade.
Anote que isto difere dos procedimentos usados calcular a renda da contabilidade. Os contabilistas medem o lucro disponível para acionistas, assim que as despesas do interesse são subtraídas. Entretanto, o fluxo de dinheiro do projeto é o fluxo de dinheiro disponível para todos os investors, bondholders as.well.as acionistas, assim que as despesas do interesse não são subtraídas.
Em avaliar um projeto, nós focalizamos naqueles fluxos de dinheiro que ocorrem se e somente se nós aceitamos o projeto. Estes fluxos de dinheiro, chamados fluxos de dinheiro incrementais, representam a mudança no fluxo’de dinheiro total firme de s que ocorre enquanto um resultado direto de aceitar o projeto. Três problemas especiais em determinar fluxos de dinheiro incrementais são discutidos em seguida.
O custo afundadoA afundado dos custos é um outlay que ocorra já, daqui não é afetado pela decisão sob a consideração. Desde que os custos afundados não são custos incrementais, não devem ser incluídos na análise. Para ilustrar, em 2002, BankCorp do nordeste considerava o estabelecimento de um escritório de filial em uma seção recentemente desenvolvida de Boston. Para ajudar com sua avaliação, o nordeste teve, suporta em 2001, empregado uma firma consultando executar uma análise do local; o custo era $100.000, e esta quantidade era expensed para finalidades do imposto em 2001. É esta despesa 2001 um custo relevante com respeito à decisão incluir no orçamento 2002 importante? A resposta é nenhuma—os $100.000 é um custo afundado, e não afetará fluxos’de dinheiro futuros do nordeste de s não obstante se ou não a filial nova está construída. Gira frequentemente para fora daquela que um projeto particular tem um NPV negativo se todos os custos associados, including custos afundados, forem considerados. Entretanto, em uma base incremental, o projeto pode ser bom porque os fluxos de dinheiro incrementais futuros são grandes bastante produzir um NPV positivo no investimento incremental.
O problema potencial dos custos de oportunidade A segundo relaciona-se aos custos de oportunidade, que são os fluxos de dinheiro que poderiam ser gerados de um recurso que a firma possui já o forneceu não é usada para o projeto na pergunta. Para ilustrar, BankCorp do nordeste possui já uma parte de terra que é apropriada para a posição da filial. Quando avaliando a filial em perspectiva, deve o custo da terra ser negligenciado porque nenhum outlay de dinheiro adicional seria requerido? A resposta é No., porque há um custo de oportunidade inerente no uso da propriedade. Neste caso, a terra podia ser vendida para render $150.000 após impostos. O uso do local para a filial requereria renunciar este inflow, assim que os $150.000 devem ser carregados como um custo de oportunidade de encontro ao projeto. Anote que o custo apropriado da terra neste exemplo é o valor mercado-determinado $150.000, irrespective de se para o nordeste $50.000 ou $500.000 originalmente pagos para a propriedade. (que pago do nordeste, naturalmente, teria um efeito nos impostos, daqui no custo de oportunidade after-tax.)
Efeitos em outras partes da firma: Os externalitieso terceiro problema potencial envolvem os efeitos de um projeto em outras partes da firma, que os economistas chamam externalities. Para o exemplo, alguns dos clientes’do nordeste de s que usariam a filial nova estão depositando já com o escritório’do nordeste de s na baixa. Os empréstimos e os depósitos, daqui os lucros, gerados por estes clientes não seriam novos ao banco; rather, representariam transferência do escritório principal à filial. Assim, a renda líquida produzida por estes clientes não deve ser tratada como a renda incremental na decisão incluir no orçamento importante. Na outra mão, ter uma filial suburbana ajudaria ao banco atrair o negócio novo a seu escritório da baixa, porque alguns povos gostam de poder depositar perto do repouso e perto do trabalho. Neste caso, a renda adicional que fluiria realmente ao escritório da baixa deve ser atribuída à filial. Embora sejam frequentemente difíceis de quantify, os externalities (que podem ser positivos ou negativos) devem ser considerados.
Quando um projeto novo faz exame de vendas de um produto existente, este está chamado frequentemente cannibalization. Naturalmente, as firmas não gostam de cannibalize seus produtos existentes, mas gira frequentemente para fora daquele se não , alguma outra pessoa . Para ilustrar, a IBM por anos recusou fornecer a sustentação cheia para sua divisão do PC porque não quis roubar vendas de seu negócio altamente profitable do mainframe. Isso girou para fora para ser um erro estratégico enorme, porque permitiu Intel, Microsoft, Dell, e outro a transformar-se forças dominantes na indústria de computador. Conseqüentemente, ao considerar externalities, as implicações cheias do projeto novo proposto devem ser feitas exame no cliente.
Algumas firmas dos jovens, including Dell Computer, foram bem sucedidas vendendo seus produtos somente sobre o Internet. Muitas firmas, entretanto, estabeleceram as canaletas de varejo por muito tempo antes que o Internet se transformou uma realidade. Para estas firmas, a decisão para começar a vender diretamente aos consumidores sobre o Internet não é simples. Para o exemplo, Nautica Empresas Inc. é uma companhia internacional que projete, fontes, mercados, e distribui o sportswear. Nautica vendem seus produtos aos varejistas tradicionais tais como avenida de Saks a quinta e parisian, que vendem então aos consumidores. Se Nautica abrisse sua própria loja em linha do Internet, poderia potencial aumentar sua margem de lucro evitando o markup substancial adicionado por negociantes. Entretanto, as vendas do Internet cannibalize provavelmente vendas através de sua rede do varejista. Mais maus uniforme, varejistas puderam reagir adversamente às vendas’do Internet de Nautica s dirigindo de novo o esforço de marketing e o espaço que de exposição fornecem agora Nautica a outros tipos que não competem sobre o Internet. Nautica, e muitos outros produtores, devem determinar se os lucros novos das vendas do Internet compensarão para lucros perdidos das canaletas existentes. Assim distante, Nautica decidiu-se permanecer com seus varejistas tradicionais.
Melhor que focalizando estreita no projeto na mão, os analistas devem antecipar o impacto’do projeto s no descanso da firma, que requer a imaginação e pensar creativo. Porque os exemplos da IBM e do Nautica ilustram, é crítica identificar e esclarecer todos os externalities ao avaliar um projeto proposto.
Nós devemos explicar corretamente o sincronismo de fluxos de dinheiro. As indicações de renda da contabilidade realizam-se por períodos tais como anos ou meses, assim que não refletem exatamente quando durante o período os rendimentos ou as despesas de dinheiro ocorrem. Por causa do valor de tempo de dinheiro, os fluxos de dinheiro incluir no orçamento importante devem na teoria ser analisados exatamente enquanto ocorrem. Naturalmente, deve haver um acordo entre a exatidão e a praticabilidade. Uma linha do tempo com fluxos de dinheiro diários na teoria seria a mais exata, mas as estimativas diárias do fluxo de dinheiro seriam caras construir, unwieldy para usar-se, e provavelmente mais exatas do que estimativas anuais do fluxo de dinheiro porque nós simplesmente não podemos prever bem bastante para autorizar este grau de detalhe. Conseqüentemente, em a maioria de casos, nós supomos simplesmente que todos os fluxos de dinheiro ocorrem no fim de cada ano. Entretanto, para alguns projetos, pode ser útil supor mesmo trimestralmente ou mensalmente que os fluxos de dinheiro ocorrem no mid-year, ou.
Online: 614 users browsing the articles directory
|
|