L'più importante, ma anche il più difficile, punto nello stanziare capitale sta valutando i movimenti’ di cassa di progetti—le spese di investimento ed i movimenti di cassa netta annuali dopo che un progetto entri in funzione. Molte variabili sono implicate e molti individui e reparti partecipano al processo. Per esempio, le previsioni delle vendite dell'unità e dei prezzi di vendite sono fatte normalmente dal gruppo di vendita, basato sulla loro conoscenza di elasticità di prezzi, sugli effetti di pubblicità, sul dichiarare dell'economia, sulle reazioni’ dei competitori e sulle tendenze nel gusto’ dei consumatori. Similmente, gli sborso di capitale connessi con un nuovo prodotto sono ottenuti generalmente dai personali di sviluppo di prodotto e di ingegneria, mentre i costi di gestione sono valutati dai ragionieri di costo, esperti di produzione, gli esperti dei personali, agenti di acquisto, e così via.
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È difficile da prevedere i costi ed i redditi connessi con un grande, progetto complesso, in modo da preveda gli errori può essere abbastanza grande. Per esempio, quando parecchie compagnie petrolifere importanti decise per costruire la conduttura dell'Alaska, i preventivi di spesa originali erano nella vicinanza di $700 milioni, ma il costo finale era più vicino a $7 miliardo. I miscalculations simili (o persino più difettosi) sono comuni nelle previsioni dei costi di progettazione, quali i costi sviluppare un nuovo personal computer. Più ulteriormente, i redditi vendite, valutare devono di equipaggiamento e della pianta i costi come così difficili ed i costi di gestione sopra la vita’di progetto s sono ancor più incerti. Appena chieda il polaroid, che recentemente ha archiviato per fallimento, o c'è ne adelle aziende ora-now-defunct puntino-COM.
Un'analisi adeguata include (1) ottenendo le informazioni dai vari reparti quali ingegneria e l'introduzione sul mercato, (2) accertandosi che tutta addetta alla previsione usi un insieme costante dei presupposti economici e (3) assicurandosi che non ci sono polarizzazioni inerenti alle previsioni. Questo ultimo punto è estremamente importante, perché alcuni responsabili sono emozionalmente implicati con i progetti dell'animale domestico ed altri cercano di costruire gli imperi. Entrambi i problemi causano le polarizzazioni di previsione di movimento di cassa che rendono il sembr difettoso di progetti buon—su carta.
È quasi impossible da esagerare i problemi uno può incontrare nelle previsioni di movimento di cassa. È inoltre difficile da esagerare l'importanza di queste previsioni.
Il primo punto nello stanziare capitale è identificare i movimenti di cassa relativi, definiti come l'insieme specifico dei movimenti di cassa che dovrebbero essere considerati nella decisione attuali. Gli analisti fanno spesso gli errori nella valutazione dei movimenti di cassa, ma due regole cardinale possono aiutarle a minimizzare gli errori: (1) le decisioni stanziare capitale devono essere basate sui movimenti di cassa, non reddito di contabilità. (2) soltanto i movimenti di cassa incrementali sono relativi.
Il movimento di cassa libero è il movimento di cassa disponibile per distribuzione agli investitori. In un nutshell, il movimento di cassa relativo per un progetto è il movimento di cassa libero supplementare che l'azienda può prevedere se effettua il progetto. È il movimento di cassa sopra ed oltre che cosa l'azienda potrebbe prevedere se esso strumento’del doesn t il progetto. Le seguenti sezioni discutono più dettagliatamente i movimenti di cassa relativi.
Il movimento di cassa libero è calcolato come segue: Appena mentre un valore’costante di s dipende dai relativi movimenti di cassa liberi, così fa il valore di un progetto. Per voi è importante capire che il movimento di cassa di progetto differisce da da reddito di contabilità.
I costi del capitale fissola maggior parte dei progetti richiedono i beni e gli acquisti del bene rappresentano i movimenti di cassa negativa. Anche se l'acquisto dei beni provoca un'uscita di contanti, i ragionieri non mostrano l'acquisto del capitale fisso come deduzione da reddito di contabilità. Invece, deducono ogni anno una spesa di deprezzamento durante la durata del bene.
Si noti che il costo completo del capitale fisso include tutti i costi dell'installazione e di trasporto. Quando una ditta acquista il capitale fisso, deve subire spesso i costi notevoli per trasporto e l'installazione dell'apparecchiatura. Queste spese sono aggiunte al prezzo dell'apparecchiatura quando il costo’di progetto s sta determinando. Allora, il costo completo dell'apparecchiatura, compreso trasporto ed installazione costa, è usato come la base deprezzabile quando le spese di deprezzamento stanno calcolande. Per esempio, se un'azienda comprasse un calcolatore con un prezzo di fattura di $100.000 e pagasse gli altri $10.000 trasporto ed installazione, quindi il costo completo del calcolatore (e della relativa base deprezzabile) sia $110.000. Noti ugualmente che il capitale fisso può essere venduto spesso alla conclusione di una vita’di progetto s. Se questo è il caso, allora i ricavati netti dei contanti rappresentano un movimento di cassa positiva.
Noncash si caricanel reddito netto calcolatore, ragionieri solitamente sottrae il deprezzamento dai redditi. Così, mentre i ragionieri non sottraggono il prezzo d'acquisto del capitale fisso quando calcola il reddito di contabilità, sottraggono ogni anno una carica per deprezzamento. Il deprezzamento ripara il reddito da tassa e questo ha un effetto su movimento di cassa, ma il deprezzamento in se non è un movimento di cassa. Di conseguenza, il deprezzamento deve essere aggiunto a NOPAT quando valuta un movimento’di cassa di progetto s.
I cambiamenti nel capitale liquido di funzionamento della retenormalmente, inventari supplementari sono richiesti per sostenere un nuovo funzionamento e le vendite espanse legano in su i fondi monetari supplementari nei crediti a breve scadenza. Tuttavia, le somme da versare e le maturazioni aumentano come conseguenza dell'espansione e questa riduce i contanti stati necessari per finanziare gli inventari e gli effetti attivi. La differenza fra l'aumento richiesto nei beni della corrente di funzionamento e l'aumento nelle responsabilità correnti di funzionamento è il cambiamento nel capitale liquido di funzionamento della rete. Se questo cambiamento è positivo, poichè è generalmente per i progetti di espansione, allora il finanziamento supplementare, in aggiunta al costo del capitale fisso, sarà necessario. Verso la conclusione di una vita’di progetto s, gli inventari saranno usati ma non saranno sostituiti e gli effetti attivi saranno raccolti senza rimontaggi corrispondenti. Poichè questi cambiamenti accadono, la ditta riceverà le affluenze dei contanti e di conseguenza, l'investimento nel capitale liquido di funzionamento della rete sarà restituito per la fine della vita’di progetto s.
Le spese di interesse non sono incluse nei movimenti che di cassa di progetto il costo di capitale è una media appesantita (WACC) dei costi del debito, azioni privilegiate e l'equità comune, registrata per ottenere il rischio’di progetto s. Inoltre, il WACC è il tasso di rendimento necessario per soddisfare tutti i debtholders’ed azionisti—costanti degli investitori di s. Cioè il progetto genera i movimenti di cassa che sono disponibili per tutti gli investitori e troviamo il valore del progetto scontando quei movimenti di cassa al tasso medio richiesto da tutti gli investitori. Di conseguenza, non sottraiamo l'interesse quando valuta i movimenti’di cassa di progetto s.
Se non prendeste il nostro consiglio e preferibilmente non doveste sottrarre l'interesse (o interesse più i pagamenti principali), quindi stavate calcolando i movimenti di cassa disponibili soltanto per gli investitori di equità, che dovrebbero essere scontati al tasso di rendimento richiesto dagli investitori di equità. Un problema con questo metodo, benchè, sia che dovete registrare ogni anno la quantità di debito esattamente dal giusto importo. Se faceste attenzione estremamente facendo questo, allora dovreste ottenere il risultato corretto. Tuttavia, questo è un processo molto complicato e non suggeriamo che lo provate. Qui è un'attenzione finale: Se sottraeste l'interesse, definitivamente sareste errati da scontare quel movimento di cassa, che è disponibile soltanto per i supporti di equità, al progetto’la s WACC, poiché il progetto’la s WACC è il tasso medio previsto da tutti gli investitori, non appena gli investitori di equità.
Si noti che questo differisce da dalle procedure seguite per calcolare il reddito di contabilità. I ragionieri misurano il profitto disponibile per gli azionisti, in modo da le spese di interesse sono sottratte. Tuttavia, il movimento di cassa di progetto è il movimento di cassa disponibile per tutti gli investitori, bondholders così come gli azionisti, in modo da le spese di interesse non sono sottratte.
Nella valutazione del progetto, mettiamo a fuoco su quei movimenti di cassa che accadono se e soltanto se accettiamo il progetto. Questi movimenti di cassa, denominati movimenti di cassa incrementali, rappresentano il cambiamento nel movimento’di cassa totale costante di s che accade mentre un risultato diretto di accettare il progetto. Tre problemi speciali nella determinazione dei movimenti di cassa incrementali saranno discussi dopo.
Il costo affondatoA affondato di costi è una spesa che già ha accaduto, quindi non è influenzato tramite la decisione allo studio. Poiché i costi affondati non sono costi incrementali, non dovrebbero essere inclusi nell'analisi. Per illustrare, in 2002, BankCorp di nordest stava considerando l'istituzione di una succursale in una sezione recentemente sviluppata di Boston. Per aiutare con la relativa valutazione, il nordest ha avuto, sostiene in 2001, assunto una ditta di consulto effettuare un'analisi del luogo; il costo era $100.000 e questo importo era expensed per gli scopi di imposta in 2001. È questo dispendio 2001 un costo relativo riguardo alla decisione stanziare capitale 2002? La risposta è nessuna—i $100.000 è un costo affondato e non interesserà i movimenti’di cassa futuri di nordest di s senza riguardo a se o non il nuovo ramo è sviluppato. Risulta spesso che un progetto particolare ha un NPV negativo se tutti i costi collegati, compreso i costi affondati, sono considerati. Tuttavia, su una base incrementale, il progetto può essere buon perché i movimenti di cassa incrementali futuri sono abbastanza grandi produrre un NPV positivo sull'investimento incrementale.
Il problema potenziale di costi di occasione A secondo si riferisce ai costi di occasione, che sono movimenti di cassa che potrebbero essere generati da un bene che la ditta già possiede lo ha fornito non è usata per il progetto in questione. Per illustrare, BankCorp di nordest già possiede una parte di terra che è adatta a posizione del ramo. Quando valutando il futuro ramo, dovrebbe il costo della terra essere ignorato perché nessuna spesa di contanti supplementare sarebbe richiesta? La risposta è no, perché ci è un costo di occasione inerente all'uso della proprietà. In questo caso, la terra ha potuto essere venduta per rendere $150.000 dopo le tasse. L'uso del luogo per il ramo richiederebbe rinunciare a questa affluenza, in modo da i $150.000 devono essere caricati come costo di occasione contro il progetto. Si noti che il costo adeguato della terra in questo esempio è il valore mercato-determinato $150.000, indipendentemente da se a nordest $50.000 o $500.000 originalmente pagati per la proprietà. (che paid di nordest, naturalmente, avrebbe un effetto sulle tasse, quindi sul costo di occasione netto.)
Effetti su altre parti della ditta: Le esterioritàil terzo problema potenziale comporta gli effetti di un progetto su altre parti della ditta, che gli economisti denominano le esteriorità. Per esempio, alcuni dei clienti’di nordest di s che userebbero il nuovo ramo già stanno contando con l'ufficio’di nordest di s in città. I prestiti ed i depositi, quindi i profitti, generati da questi clienti non sarebbero nuovi alla banca; piuttosto, rappresenterebbero un trasferimento dall'ufficio principale nel ramo. Quindi, il reddito netto prodotto da questi clienti non dovrebbe essere trattare come reddito incrementale nella decisione stanziare capitale. D'altra parte, avere un ramo suburbano aiuterebbe la banca ad attrarre il nuovo commercio al relativo ufficio del centro, perché qualche gente gradisce potere alla banca sia vicino alla sede che vicino a lavoro. In questo caso, il reddito supplementare che realmente fluirebbe l'ufficio del centro dovrebbe essere attribuito al ramo. Anche se sono spesso difficili da misurare, le esteriorità (che possono essere positive o negative) dovrebbero essere considerate.
Quando un nuovo progetto prende le vendite da un prodotto attuale, questo spesso è denominato cannibalization. Naturalmente, le ditte non gradiscono cannibalizzare i loro prodotti attuali, ma risulta spesso che se non, qualcun'altro. Per illustrare, l'IBM per gli anni ha rifiutato di fornire l'appoggio totale per la relativa divisione del pc perché non ha desiderato rubare le vendite dal relativo commercio altamente vantaggioso dell'elaboratore centrale. Quello è risultato essere un errore strategico enorme, perché ha permesso Intel, Microsoft, Dell ed altri da transformarsi in in forze dominanti nell'industria di calcolatore. Di conseguenza quando considera le esteriorità, le implicazioni complete di nuovo progetto proposto dovrebbero essere considerate.
Alcune ditte dei giovani, compreso Dell Computer, sono riuscite vendendo i loro prodotti soltanto sopra il Internet. Molte ditte, tuttavia, avevano stabilito le scanalature al minuto molto prima che il Internet si transformasse in in una realtà. Per queste ditte, la decisione da cominciare a vendere direttamente ai consumatori sopra il Internet non è semplice. Per esempio, Nautica Enterprises Inc. è un'azienda internazionale che progetta, fonti, i mercati e distribuisce gli abiti sportivi. Nautica vende i relativi prodotti ai rivenditori tradizionali quale viale di Saks il quinto e parigino, che allora vendono ai consumatori. Se Nautica apre il relativo proprio deposito in linea del Internet, potrebbe potenzialmente aumentare il relativo margine di guadagno evitando il margine di profitto notevole aggiunto dai commercianti. Tuttavia, le vendite del Internet probabilmente cannibalizzerebbero le vendite attraverso la relativa rete del rivenditore. Più difettoso ancora, rivenditori potrebbe reagire avversamente alle vendite’del Internet di Nautica s riorientando lo sforzo di commercializzazione e lo spazio che di esposizione ora forniscono Nautica ad altre marche che non competono sopra il Internet. Nautica e molti altri produttori, devono determinare se i nuovi profitti dalle vendite del Internet compensino i profitti persi dalle scanalature attuali. Finora, Nautica ha deciso rimanere con i relativi rivenditori tradizionali.
Piuttosto che mettendo a fuoco stretto sul progetto attuale, gli analisti devono prevedere l'effetto’di progetto s sul resto della ditta, che richiede l'immaginazione e ritenere creativo. Poichè gli esempi di Nautica e dell'IBM illustrano, è critica identificare e rappresentare tutte le esteriorità quando valuta un progetto proposto.
Dobbiamo rappresentare correttamente la sincronizzazione dei movimenti di cassa. Le dichiarazione di reddito di contabilità hanno luogo per i periodi quali gli anni o i mesi, in modo da non riflettono esattamente quando durante il periodo i redditi o le spese di contanti si presentano. A causa del valore di tempo di soldi, i movimenti di cassa stanziare capitale dovrebbero nella teoria essere analizzati esattamente mentre accadono. Naturalmente, ci deve essere un compromesso fra esattezza e possibilità. Una linea di tempo con i movimenti di cassa quotidiani nella teoria sarebbe più esatta, ma le valutazioni quotidiane di movimento di cassa sarebbero costose costruire, poco maneggevole usare e probabilmente non di più esatte delle valutazioni annuali di movimento di cassa perché non possiamo prevedere semplicemente abbastanza bene per garantire questo grado del particolare. Di conseguenza, nella maggior parte dei casi, supponiamo semplicemente che tutti i movimenti di cassa si presentano alla fine di ogni anno. Tuttavia, per alcuni progetti, può essere utile supporre che i movimenti di cassa si presentano al metà anno, o persino trimestralmente o mensilmente.
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