Le plus important, mais également le plus difficile, étape à économiser capital estime des marges brutes d'autofinancement’ de financement de projets—les dépenses d'équipements et les écoulements de comptant net annuels après qu'un projet entre en fonction. Beaucoup de variables sont impliquées, et beaucoup d'individus et départements participent au processus. Par exemple, les prévisions des ventes d'unité et des prix de ventes sont normalement faites par le groupe de vente, basé sur leur connaissance d'élasticité des prix, les effets de publicité, l'état de l'économie, des réactions’ de concurrents, et des tendances dans le goût’ des consommateurs. De même, les dépenses d'établissement liées à un nouveau produit sont généralement obtenues à partir de la technologie et des personnels de développement de produit, alors que des frais d'exploitation sont estimés par des analystes de coûts, des experts en matière de production, spécialistes en personnel, acheteurs, et ainsi de suite.
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Il est difficile de prévoir les coûts et les revenus liés à un grand, complexe projet, ainsi prévoyez les erreurs peut être tout à fait grand. Par exemple, quand plusieurs compagnies pétrolières principales ont décidé de construire la canalisation de l'Alaska, les estimations des coûts originales étaient dans le voisinage de $700 millions, mais le coût final était plus près de $7 milliards. Les erreurs de calcul semblables (ou même plus mauvaises) sont communes dans les prévisions des coûts de conception de produits, tels que les coûts pour développer un nouveau PC. De plus, les revenus aussi difficiles que les coûts de usines et équipement doivent estimer, de ventes et les frais d'exploitation au cours de la vie’du projet s sont bien plus incertains. Demandez juste le polaroïd, qui a récemment classé pour la faillite, ou n'importe laquelle derrière les compagnies point-COM maintenant-anciennes.
Une analyse appropriée inclut (1) obtenant l'information de divers départements tels que la technologie et le marketing, (2) s'assurant que chacun impliquée de la prévision emploie un ensemble cohérent de prétentions économiques, et (3) s'assurant qu'aucune polarisation n'est inhérente aux prévisions. Ce dernier point est extrêmement important, parce que quelques directeurs deviennent avec émotion impliqués avec des projets d'animal de compagnie, et d'autres cherchent à construire des empires. Les deux problèmes causent les polarisations de prévision du flux monétaire qui rendent le mauvais sembler de projets bon—sur le papier.
Il est presque impossible d'exagérer les problèmes un peut rencontrer dans des prévisions du flux monétaire. Il est également difficile d'exagérer l'importance de ces prévisions.
La première étape à économiser capital est d'identifier les marges brutes d'autofinancement de financement appropriées, définies comme ensemble spécifique de marges brutes d'autofinancement de financement qui devraient être considérées dans la décision actuelles. Les analystes font souvent des erreurs en estimant des marges brutes d'autofinancement de financement, mais deux règles cardinales peuvent vous aider à réduire au minimum des erreurs : (1) des décisions d'économiser capital doivent être basées sur des marges brutes d'autofinancement de financement, pas revenu de comptabilité. (2) seulement les marges brutes d'autofinancement de financement par accroissement sont appropriées.
La marge brute d'autofinancement de financement libre est la marge brute d'autofinancement de financement disponible pour la distribution aux investisseurs. En un mot, la marge brute d'autofinancement de financement appropriée pour un projet est la marge brute d'autofinancement de financement libre additionnelle que la compagnie peut compter si elle met en application le projet. C'est la marge brute d'autofinancement de financement au-dessus de et au delà de ce que la compagnie pourrait compter s'il instrument’du doesn t le projet. Les sections suivantes discutent les marges brutes d'autofinancement de financement appropriées en plus détail.
La marge brute d'autofinancement de financement libre est calculée comme suit : Juste comme une valeur’ferme de s dépend de ses marges brutes d'autofinancement de financement libres, fait ainsi la valeur d'un projet. Il est important que vous comprenniez que la marge brute d'autofinancement de financement de projet diffère du revenu de comptabilité.
Les coûts de immobilisation fixela plupart des projets exigent des capitaux, et les achats de capitaux représentent des marges d'autofinancementes brut négatif . Quoique l'acquisition des capitaux ait comme conséquence une sortie d'argent comptant, les comptables ne montrent pas l'achat de la immobilisation fixe comme déduction du revenu de comptabilité. Au lieu de cela, ils déduisent une dotation aux amortissements tous les ans durant toute la vie des capitaux.
Notez que le plein coût de immobilisation fixe inclut tous les coûts d'expédition et d'installation. Quand une société acquiert la immobilisation fixe, elle souvent doit encourir des coûts substantiels pour l'expédition et installer l'équipement. Ces frais sont ajoutés au prix de l'équipement quand le coût’du projet s est déterminé. Puis, le plein coût de l'équipement, y compris l'expédition et l'installation coûte, est employé comme base dépréciable quand des dotations aux amortissements sont calculées. Par exemple, si une compagnie achetée un ordinateur avec un prix facturé de $100.000 et payée encore $10.000 l'expédition et l'installation, alors le plein coût de l'ordinateur (et sa base dépréciable) serait $110.000. Notez trop que la immobilisation fixe peut souvent être vendue à la fin d'une vie’du projet s. Si c'est le cas, alors le montant après imposition d'argent comptant représente un mouvement positif de trésorerie.
Noncash chargedans le revenu net calculateur, comptables soustraient habituellement la dépréciation des revenus. Ainsi, alors que les comptables ne soustraient pas le prix d'achat d'achat de la immobilisation fixe en calculant le revenu de comptabilité, ils soustraient une charge tous les ans pour la dépréciation. La dépréciation abrite le revenu de l'imposition, et ceci a un impact sur la marge brute d'autofinancement de financement, mais la dépréciation elle-même n'est pas une marge brute d'autofinancement de financement. Par conséquent, la dépréciation doit être ajoutée à NOPAT en estimant une marge brute d'autofinancement’de financement du projet s.
Des changements du fonds de roulement d'exploitation de fonctionnement de filetnormalement, des inventaire additionnels sont exigés pour soutenir une nouvelle opération, et les ventes augmentées attachent les fonds additionnels dans les comptes à recevoir. Cependant, les sommes à verser et les comptes de régularisation augmentent en raison de l'expansion, et ceci réduit l'argent comptant requis pour financer des inventaire et des sommes à recevoir. La différence entre l'augmentation exigée des capitaux de courant de fonctionnement et l'augmentation des passifs exigibles de fonctionnement est le changement du fonds de roulement d'exploitation de fonctionnement de filet. Si ce changement est positif, car il est généralement pour des projets d'expansion, puis le financement additionnel, au delà du coût de la immobilisation fixe, sera nécessaire. Vers la fin d'une vie’du projet s, des inventaire seront employés mais pas remplacés, et des sommes à recevoir seront rassemblées sans remplacements correspondants. Car ces changements se produisent, la société recevra des apports d'argent comptant, et en conséquence, l'investissement en fonds de roulement d'exploitation de fonctionnement de filet sera retourné vers la fin de la vie’du projet s.
Des dépenses d'intérêt ne sont pas incluses dans des marges brutes d'autofinancement de financement de projet que le coût capitaux est une moyenne pesée (WACC) des coûts de la dette, action privilégiée, et des capitaux propres communs, ajustés au risque’du projet s. D'ailleurs, le WACC est le taux de rendement nécessaire pour satisfaire tous les debtholders’et actionnaires—fermes d'investisseurs de s. En d'autres termes, le projet produit des marges brutes d'autofinancement de financement qui sont disponibles pour tous les investisseurs, et nous trouvons la valeur du projet en escomptant ces marges brutes d'autofinancement de financement au taux moyen prié par tous les investisseurs. Par conséquent, nous ne soustrayons pas l'intérêt en estimant des marges brutes d'autofinancement’d'un financement du projet s.
Si vous ne preniez pas notre conseil et ne deviez pas à la place soustraire l'intérêt (ou l'intérêt plus de principaux paiements), alors vous calculeriez les marges brutes d'autofinancement de financement disponibles seulement pour les investisseurs de capitaux propres, qui devraient être escomptés au taux de rendement prié par des investisseurs de capitaux propres. Un problème avec cette approche, bien que, est que vous devez ajuster la quantité de dette tous les ans par exactement la bonne quantité. Si vous faisiez attention extrêmement faisant ceci, alors vous devriez obtenir le résultat correct. Cependant, c'est un processus très compliqué, et nous ne recommandons pas que vous l'essayez. Voici une attention finale : Si vous soustrayiez l'intérêt, vous auriez certainement tort pour escompter cette marge brute d'autofinancement de financement, qui est disponible seulement pour des supports de capitaux propres, au projet’s WACC, puisque le projet’s WACC est le taux moyen prévu par tous les investisseurs, pas simplement les investisseurs de capitaux propres.
Notez que ceci diffère des procédures employées pour calculer le revenu de comptabilité. Les comptables mesurent le bénéfice disponible pour des actionnaires, ainsi des dépenses d'intérêt sont soustraites. Cependant, la marge brute d'autofinancement de financement de projet est la marge brute d'autofinancement de financement disponible pour tous les investisseurs, obligataires aussi bien que des actionnaires, ainsi des dépenses d'intérêt ne sont pas soustraites.
En évaluant un projet, nous nous concentrons sur ces marges brutes d'autofinancement de financement qui se produisent si et seulement si nous acceptons le projet. Ces marges brutes d'autofinancement de financement, appelées les marges brutes d'autofinancement de financement par accroissement, représentent le changement de toute la’marge brute d'autofinancement de financement ferme de s qui se produit pendant qu'un résultat direct d'accepter le projet. Trois problèmes spéciaux en déterminant des marges brutes d'autofinancement de financement par accroissement sont discutés après.
Le coût descendupar A descendu de coûts est des dépenses qui se sont déjà produites, par conséquent n'est pas affecté par la décision à l'étude. Puisque les coûts descendus ne sont pas des coûts par accroissement, ils ne devraient pas être inclus dans l'analyse. Pour illustrer, en 2002, BankCorp du nord-est considérait l'établissement d'une succursale dans une section nouvellement développée de Boston. Pour aider avec son évaluation, le nord-est a eu, soutient en 2001, loué une société de consultation pour exécuter une analyse d'emplacement ; le coût était $100.000, et cette quantité était expensed pour des impôts en 2001. Cette dépense 2001 est-elle un coût approprié en ce qui concerne la décision d'économiser 2002 capital ? La réponse est aucune—les $100.000 est un coût descendu, et elle n'affectera pas de futures’marges brutes d'autofinancement de financement du nord-est de s indépendamment de si la nouvelle branche est établie. Elle s'avère souvent qu'un projet particulier a un NPV négatif si tous les coûts associés, y compris des coûts descendus, sont considérés. Cependant, sur une base par accroissement, le projet peut être bon parce que les futures marges brutes d'autofinancement de financement par accroissement sont assez grandes pour produire un NPV positif sur l'investissement par accroissement.
Le problème potentiel des coûts d'opportunité A deuxième se relie aux coûts d'opportunité, qui sont des marges brutes d'autofinancement de financement qui pourraient être produites des capitaux que la société possède déjà les a fournis n'est pas employée pour le projet en question. Pour illustrer, BankCorp du nord-est possède déjà un morceau de terre qui convient à l'endroit de branche. Quand évaluant la branche éventuelle, le coût de la terre devrait-il être négligé parce qu'aucune dépense en espèces additionnelle ne serait exigée ? La réponse est non, parce qu'il y a un coût d'opportunité inhérent à l'utilisation de la propriété. Dans ce cas-ci, la terre a pu être vendue pour rapporter $150.000 après des impôts. L'utilisation de l'emplacement pour la branche exigerait renoncer à cet apport, ainsi les $150.000 doivent être chargés comme coût d'opportunité contre le projet. Notez que le coût approprié de terre dans cet exemple est la valeur marché-déterminée par $150.000, indépendamment de si au nord-est $50.000 ou $500.000 à l'origine payés pour la propriété. (quel payé du nord-est, naturellement, aurait un effet sur les impôts, par conséquent sur le coût d'opportunité après imposition.)
Effets sur d'autres parties de la société : Les extérioritésle troisième problème potentiel comporte les effets d'un projet sur d'autres parties de la société, que les économistes appellent des extériorités. Par exemple, certains de clients’du nord-est de s qui emploieraient la nouvelle branche encaissent déjà avec le bureau’du nord-est de s au centre ville. Les prêts et les dépôts, par conséquent les bénéfices, produits par ces clients ne seraient pas nouveaux à la banque ; plutôt, ils représenteraient un transfert à partir du bureau principal à la branche. Ainsi, le revenu net produit par ces clients ne devrait pas être traité en tant que revenu par accroissement dans la décision d'économiser capital. D'autre part, avoir une branche suburbaine aiderait la banque à attirer des affaires nouvelles à son bureau du centre, parce que certaines personnes aiment pouvoir encaisser près de la maison et près du travail. Dans ce cas-ci, le revenu supplémentaire qui coulerait réellement dans le bureau du centre devrait être attribué à la branche. Bien qu'il soit souvent difficile les mesurer, des extériorités (qui peuvent être positives ou négatives) devraient être considérées.
Quand un nouveau projet prend des ventes d'un produit existant, ceci s'appelle souvent la cannibalisation. Naturellement, les sociétés n'aiment pas cannibaliser leurs produits existants, mais il s'avère souvent qui s'ils pas , quelqu'un d'autre . Pour illustrer, IBM pendant des années a refusé de fournir l'appui total pour sa division de PC parce qu'elle n'a pas voulu voler des ventes de ses affaires fortement profitables d'unité centrale. Ce s'est avéré être une erreur stratégique énorme, parce qu'il a permis Intel, Microsoft, Dell, et d'autres à devenir les forces dominantes dans l'industrie d'ordinateurs. Par conséquent, en considérant des extériorités, les pleines implications du nouveau projet proposé devraient être prises en considération.
Quelques sociétés de jeunes, y compris Dell Computer, ont été réussies vendant leurs produits seulement au-dessus de l'Internet. Beaucoup de sociétés, cependant, avaient établi les canaux au détail longtemps avant que l'Internet soit devenu une réalité. Pour ces sociétés, la décision pour commencer à se vendre directement aux consommateurs au-dessus de l'Internet n'est pas simple. Par exemple, Nautica Enterprises Inc. est une compagnie internationale qui conçoit, des sources, marchés, et distribue des vêtements de sport. Nautica vend ses produits aux détaillants traditionnels tels qu'avenue de Saks la cinquième et parisien, qui se vendent alors aux consommateurs. Si Nautica ouvre son propre magasin en ligne d'Internet, il pourrait potentiellement augmenter sa marge bénéficiaire en évitant le marge bénéficiaire bénéficiaire substantiel supplémentaire par des revendeurs. Cependant, les ventes d'Internet cannibaliseraient probablement des ventes par son réseau de détaillant. Plus mauvais encore, détaillants pourrait réagir défavorablement aux ventes’d'Internet de Nautica s en réorientant l'effort de vente et l'espace d'affichage qu'ils fournissent maintenant Nautica à d'autres marques qui ne concurrencent pas au-dessus de l'Internet. Nautica, et beaucoup d'autres producteurs, doivent déterminer si les nouveaux bénéfices des ventes d'Internet compenseront des bénéfices perdus des canaux existants. Jusqu'ici, Nautica a décidé de rester avec ses détaillants traditionnels.
Plutôt que de se concentrer étroitement sur le projet actuel, les analystes doivent prévoir l'impact’du projet s sur le reste de la société, qui exige l'imagination et la pensée créatrice. Car les exemples d'IBM et de Nautica illustrent, elle est critique pour identifier et expliquer toutes les extériorités en évaluant un projet proposé.
Nous devons expliquer correctement la synchronisation des marges brutes d'autofinancement de financement. Les rapports des revenus de résultats de comptabilité ont lieu pendant des périodes telles que des années ou des mois, ainsi ils ne se reflètent pas exactement quand pendant la période les revenus ou les dépenses d'argent comptant se produisent. En raison de la valeur de temps de l'argent, des marges brutes d'autofinancement de financement d'économiser capital devraient dans la théorie être analysées exactement pendant qu'elles se produisent. Naturellement, il doit y a un compromis entre l'exactitude et la praticabilité. Une ligne de temps avec des marges brutes d'autofinancement de financement quotidiennes dans la théorie serait la plus précise, mais les évaluations quotidiennes de marge brute d'autofinancement de financement seraient coûteuses pour construire, difficile à manier pour employer, et probablement plus précises que des évaluations annuelles de marge brute d'autofinancement de financement parce que nous simplement ne pouvons pas prévoir assez bien pour justifier ce degré de détail. Par conséquent, dans la plupart des cas, nous supposons simplement que toutes les marges brutes d'autofinancement de financement se produisent après chaque année. Cependant, pour quelques projets, il peut être utile de supposer que les marges brutes d'autofinancement de financement se produisent au milieu de l'année, ou même par trimestre ou mensuellement.
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