El más importante, pero también el más difícil, paso en el presupuesto de capital está estimando flujos de liquidez’ de los proyectos—los gastos de inversión y los flujos de efectivo neto anuales después de que un proyecto entre la operación. Muchas variables están implicadas, y muchos individuos y departamentos participan en el proceso. Por ejemplo, los pronósticos de las ventas de la unidad y de los precios de venta son hechos normalmente por el grupo de comercialización, basado en su conocimiento de la elasticidad del precio, los efectos de publicidad, el estado de la economía, reacciones’ de los competidores, y tendencias en gusto’ de los consumidores. Semejantemente, los gastos de establecimiento asociados a un producto nuevo se obtienen generalmente de los personales del desarrollo de la ingeniería y de producto, mientras que los gastos de explotación son estimados por los contables de coste, los expertos de la producción, especialistas del personal, agentes que compran, y así sucesivamente.
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Es difícil pronosticar los costes y los réditos asociados a un proyecto grande, complejo, así que pronostique los errores puede ser absolutamente grande. Por ejemplo, cuando varias compañías petroleras importantes decidían construir la tubería de Alaska, las valoraciones de costes originales estaban en la vecindad de $700 millones, pero el coste final estaba más cercano a $7 mil millones. Los cálculos erróneos similares (o aún peores) son comunes en pronósticos de los costes del diseño de producto, tales como los costes desarrollar un ordenador personal nuevo. Además, los réditos tan difíciles como los costes de planta y de equipo son estimar, ventas y los gastos de explotación sobre la vida’del proyecto s son aún más inciertos. Apenas pregunte la polaroid, que archivó recientemente para la bancarrota, o cualquiera a compañías ahora-difuntas punto-COM.
Un análisis apropiado incluye (1) obteniendo la información de varios departamentos tales como ingeniería y comercialización, (2) asegurándose de que cada uno implicado con el pronóstico utiliza un sistema constante de asunciones económicas, y (3) cerciorándose de que no hay diagonales inherentes en los pronósticos. Este último punto es extremadamente importante, porque algunos encargados hacen emocionalmente implicados con proyectos del animal doméstico, y otros intentan construir imperios. Ambos problemas causan los diagonales del pronóstico de flujo de liquidez que hacen mala mirada de los proyectos buena—en el papel.
Es casi imposible exagerar los problemas uno puede encontrar en pronósticos de flujo de liquidez. Es también difícil exagerar la importancia de estos pronósticos.
El primer paso en el presupuesto de capital es identificar los flujos de liquidez relevantes, definidos como el sistema específico de los flujos de liquidez que se deben considerar en la decisión actuales. Los analistas hacen a menudo errores en estimar flujos de liquidez, pero dos reglas cardinales pueden ayudarle a reducir al mínimo errores: (1) las decisiones del presupuesto de capital se deben basar en los flujos de liquidez, no renta de la contabilidad. (2) solamente los flujos de liquidez incrementales son relevantes.
El flujo de liquidez libre es el flujo de liquidez disponible para la distribución para los inversionistas. En una cáscara de nuez, el flujo de liquidez relevante para un proyecto es el flujo de liquidez libre adicional que la compañía puede contar con si pone el proyecto en ejecucio'n. Es el flujo de liquidez sobre y más allá de lo que podría contar con la compañía si él instrumento’del doesn t el proyecto. Las secciones siguientes discuten los flujos de liquidez relevantes más detalladamente.
Se calcula el flujo de liquidez libre como sigue: Apenas mientras que un valor’firme de s depende de sus flujos de liquidez libres, hace tan el valor de un proyecto. Es importante que usted entienda que el flujo de liquidez del proyecto diferencia de renta de la contabilidad.
Los costes de activos fijosla mayoría de los proyectos requieren activos, y las compras del activo representan flujos de liquidez negativos. Aunque la adquisición de activos da lugar a una salida de efectivo, los contables no demuestran la compra de activos fijos como deducción de la renta de la contabilidad. En lugar, deducen un costo de depreciación cada año a través de la vida del activo.
Observe que el coste completo de activos fijos incluye cualquier coste del envío y de la instalación. Cuando una firma adquiere activos fijos, debe incurrir en a menudo los costes substanciales para el envío e instalar el equipo. Estas cargas se agregan al precio del equipo cuando se está determinando’el coste del proyecto s. Entonces, el coste completo del equipo, incluyendo el envío y la instalación cuesta, se utiliza como la base despreciable cuando se están calculando las cargas de depreciación. Por ejemplo, si una compañía comprara una computadora con un precio de la factura de $100.000 y pagara otros $10.000 el envío y la instalación, después el coste completo de la computadora (y de su base despreciable) sea $110.000. Observe también que los activos fijos se pueden vender a menudo en el final de una vida’del proyecto s. Si éste es el caso, entonces los ingresos después de impuestos del efectivo representan un flujo de liquidez positivo.
Noncash cargaen la renta neta calculadora, contables resta generalmente la depreciación de réditos. Así pues, mientras que los contables no restan el precio de compra de activos fijos al calcular renta de la contabilidad, restan una carga cada año para la depreciación. La depreciación abriga renta de impuestos, y ésta tiene un impacto en flujo de liquidez, pero la depreciación sí mismo no es un flujo de liquidez. Por lo tanto, la depreciación se debe agregar a NOPAT al estimar un flujo de liquidez’del proyecto s.
Los cambios en fondo de operaciones de funcionamiento de la rednormalmente, los inventarios adicionales se requieren para apoyar una nueva operación, y las ventas ampliadas atan para arriba fondos adicionales en las cuentas por cobrar. Sin embargo, las cantidades por pagar y las acumulaciones aumentan como resultado de la extensión, y ésta reduce el efectivo necesitado para financiar inventarios y efectos a cobrar. La diferencia entre el aumento requerido en activos de la corriente de funcionamiento y el aumento en responsabilidades actuales de funcionamiento es el cambio en fondo de operaciones de funcionamiento de la red. Si este cambio es positivo, pues está generalmente para los proyectos de la extensión, entonces financiamiento adicional, sobre y sobre el coste de los activos fijos, sea necesario. Hacia el final de una vida’del proyecto s, los inventarios serán utilizados pero no substituidos, y los efectos a cobrar serán recogidos sin reemplazos correspondientes. Pues ocurren estos cambios, la firma recibirá afluencias del efectivo, y consecuentemente, la inversión en fondo de operaciones de funcionamiento de la red será vuelta para el final de la vida’del proyecto s.
Los costos del interés no se incluyen en los flujos de liquidez del proyecto que el coste de capital es un promedio cargado (WACC) de los costes de la deuda, acción preferida, y equidad común, ajustada según el riesgo’del proyecto s. Por otra parte, el WACC es el índice de la vuelta necesario para satisfacer a todos los debtholders’y accionistas—firmes de los inversionistas de s. Es decir el proyecto genera los flujos de liquidez que están disponibles para todos los inversionistas, y encontramos el valor del proyecto descontando esos flujos de liquidez en la tarifa media requerida por todos los inversionistas. Por lo tanto, no restamos interés al estimar flujos de liquidez’del proyecto s.
Si usted no tomara nuestro consejo y en lugar de otro restara interés (o interés más pagos principales), después usted estaría calculando los flujos de liquidez disponibles solamente para los inversionistas de la equidad, que deben ser descontados en el índice de la vuelta requerido por los inversionistas de la equidad. Un problema con este acercamiento, aunque, es que usted debe ajustar la cantidad de deuda cada año por exactamente la cantidad derecha. Si usted tenía extremadamente cuidado haciendo esto, entonces usted debe conseguir el resultado correcto. Sin embargo, esto es un proceso muy complicado, y no recomendamos que usted lo intenta. Aquí está una precaución final: Si usted restara interés, usted sería definitivamente incorrecto descontar ese flujo de liquidez, que está disponible solamente para los sostenedores de la equidad, en el proyecto’s WACC, puesto que el proyecto’s WACC es la tarifa media esperada por todos los inversionistas, no apenas los inversionistas de la equidad.
Observe que esto diferencia de los procedimientos usados para calcular renta de la contabilidad. Los contables miden el beneficio disponible para los accionistas, así que se restan los costos del interés. Sin embargo, el flujo de liquidez del proyecto es el flujo de liquidez disponible para todos los inversionistas, obligacionistas así como accionistas, así que los costos del interés no se restan.
En la evaluación de un proyecto, nos centramos en esos flujos de liquidez que ocurran si y solamente si aceptamos el proyecto. Estos flujos de liquidez, llamados los flujos de liquidez incrementales, representan el cambio en el flujo de liquidez’total firme de s que ocurre mientras que un resultado directo de aceptar el proyecto. Tres problemas especiales en la determinación de flujos de liquidez incrementales se discuten después.
El coste hundidoA hundido de los costes es un gasto que ha ocurrido ya, por lo tanto no es afectado por la decisión bajo consideración. Puesto que los costes hundidos no son costes incrementales, no deben ser incluidos en el análisis. Para ilustrar, en 2002, BankCorp nordestal consideraba el establecimiento de una sucursal en una sección nuevamente desarrollada de Boston. Para ayudar con su evaluación, el noreste tenía, mueve hacia atrás en 2001, empleado una firma que consultaba realizar un análisis del sitio; el coste era $100.000, y esta cantidad era expensed para los propósitos del impuesto en 2001. ¿Es este gasto 2001 un coste relevante con respecto a la decisión del presupuesto de capital 2002? La respuesta es ninguna—los $100.000 es un coste hundido, y no afectará flujos de liquidez’futuros nordestales de s sin importar si o no el nuevo rama está construido. Resulta a menudo que un proyecto particular tiene un NPV negativo si todos los costes asociados, incluyendo costes hundidos, se consideran. Sin embargo, sobre una base incremental, el proyecto puede ser buen porque los flujos de liquidez incrementales futuros son bastante grandes producir un NPV positivo en la inversión incremental.
El problema potencial de los costes de oportunidad A segunda se relaciona con los costes de oportunidad, que son los flujos de liquidez que se podrían generar de un activo que la firma posee ya lo proporcionó no se utiliza para el proyecto en la pregunta. Para ilustrar, BankCorp nordestal posee ya un pedazo de la tierra que es conveniente para la localización del rama. ¿Cuándo evaluando el rama anticipado, debe el coste de la tierra ser desatendido porque no se requeriría ningún gasto de efectivo adicional? La respuesta es no, porque hay un coste de oportunidad inherente en el uso de la característica. En este caso, la tierra se podía vender para rendir $150.000 después de impuestos. El uso del sitio para el rama requeriría la renunciación de esta afluencia, así que los $150.000 se deben cargar como coste de oportunidad contra el proyecto. Observe que el coste apropiado de la tierra en este ejemplo es el valor mercado-determinado $150.000, independiente de si al noreste $50.000 o $500.000 originalmente pagados para la característica. (qué pagado nordestal, por supuesto, tendría un efecto en los impuestos, por lo tanto en el coste de oportunidad después de impuestos.)
Efectos sobre otras partes de la firma: Las exterioridadesel tercer problema potencial implican los efectos de un proyecto sobre otras partes de la firma, que los economistas llaman las exterioridades. Por ejemplo, algunos de los clientes’nordestales de s que utilizarían el nuevo rama están ejerciendo la actividad bancaria ya con la oficina’nordestal de s hacia el centro de la ciudad. Los préstamos y los depósitos, por lo tanto los beneficios, generados por estos clientes no serían nuevos al banco; algo, representarían una transferencia de la oficina principal al rama. Así, la renta neta producida por estos clientes no se debe tratar como renta incremental en la decisión del presupuesto de capital. Por otra parte, tener un rama suburbano ayudaría al banco a atraer nuevo negocio a su oficina céntrica, porque alguna gente tiene gusto de poder depositar cerca de hogar y cerca de trabajo. En este caso, la renta adicional que fluiría realmente a la oficina céntrica se debe atribuir al rama. Aunque son a menudo difíciles de cuantificar, las exterioridades (que pueden ser positivas o negativas) deben ser consideradas.
Cuando un nuevo proyecto toma ventas de un producto existente, esto a menudo se llama reaprovechamiento. Naturalmente, las firmas no tienen gusto de recuperar las piezas aprovechables de sus productos existentes, sino que resulta a menudo que si no lo hacen, algún otro . Para ilustrar, la IBM por años rechazó proporcionar el apoyo total para su división de la PC porque no deseó robar ventas de su negocio altamente provechoso del chasis. Ése resultó ser un error estratégico enorme, porque permitió Intel, Microsoft, Dell, y otros a convertirse en fuerzas dominantes en la industria del ordenador. Por lo tanto, al considerar exterioridades, las implicaciones completas del nuevo proyecto propuesto deben considerado.
Algunas firmas de los jóvenes, incluyendo Dell Computer, han sido acertadas vendiendo sus productos solamente sobre el Internet. Muchas firmas, sin embargo, habían establecido los canales al por menor mucho antes el Internet se convirtió en una realidad. Para estas firmas, la decisión a comenzar a vender directamente a los consumidores sobre el Internet no es simple. Por ejemplo, Nautica Enterprises Inc. es una compañía internacional que diseña, fuentes, mercados, y distribuye la ropa de deportes. Nautica vende sus productos a los minoristas tradicionales tales como quinto avenida de Saks y parisiense, que entonces venden a los consumidores. Si Nautica abre su propio almacén en línea del Internet, podría potencialmente aumentar su margen de beneficio evitando el margen de beneficio substancial agregado por los distribuidores. Sin embargo, las ventas del Internet recuperarían las piezas aprovechables probablemente de ventas a través de su red del minorista. Peor uniforme, minoristas pudo reaccionar al contrario a las ventas’del Internet de Nautica s volviendo a dirigir el esfuerzo de comercialización y el espacio de exhibición que ahora proporcionan Nautica a otras marcas de fábrica que no compitan sobre el Internet. Nautica, y muchos otros productores, deben determinarse si los nuevos beneficios de ventas del Internet compensarán para los beneficios perdidos de los canales existentes. Hasta el momento, Nautica ha decidido a permanecer con sus minoristas tradicionales.
Más bien que centrándose estrecho en el proyecto actual, los analistas deben anticipar el impacto’del proyecto s en el resto de la firma, que requiere la imaginación y el pensamiento creativo. Pues los ejemplos de la IBM y de Nautica ilustran, es crítica identificar y explicar todas las exterioridades al evaluar un proyecto propuesto.
Debemos considerar correctamente la sincronización de los flujos de liquidez. Las declaraciones de renta de la contabilidad son por períodos tales como años o meses, así que no reflejan exactamente cuando durante período los réditos o los costos de efectivo ocurren. Debido a el valor de tiempo del dinero, los flujos de liquidez del presupuesto de capital deben en teoría ser analizados exactamente mientras que ocurren. Por supuesto, debe haber un compromiso entre la exactitud y la viabilidad. Una línea del tiempo con flujos de liquidez diarios en teoría sería la más exacta, pero las estimaciones diarias del flujo de liquidez serían costosas construir, poco manejable utilizar, y probablemente más exactas que estimaciones anuales del flujo de liquidez porque no podemos pronosticar simplemente bien bastante para autorizar a este grado del detalle. Por lo tanto, en la mayoría de los casos, asumimos simplemente que todos los flujos de liquidez ocurren en el final de cada año. Sin embargo, para algunos proyectos, puede ser útil asumir que los flujos de liquidez ocurren en mediados del año, o aún trimestralmente o mensualmente.
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